【李勝凱■滙豐銀行財富管理暨個人金融事業處資深副總裁／】

　　短期而言，在美國總統川普的關稅策略明朗化之前，市場對美元的 情緒仍存在不確定性。美元的上漲超出利率預期所暗示的水準，不過 現階段這種溢價可能會持續下去。美國聯準會在1月會議上維持政策 利率不變，而市場預計聯準會或在6月的會議上才會再降息一碼。在 相關消息面的影響下，市場波動可能會加劇，但我們預期美國經濟成 長與通膨的整體趨勢終將會推動美元續揚。事實上，最近的美國經濟 活動指標顯示美國經濟表現再次超乎預期，因此市場仍將關注美國公 佈的數據，如個人消費支出價格指數、非農就業人數和消費價格指數 。

　　加拿大貨幣方面，在過去，我們通常會觀察美元兌加元的兩個主要 影響因素，即美加利差和美元整體展望。美元兌加元的走勢目前跟隨 這兩大因素，但美債殖利率的上升以及美元整體相應走強，部分建立 在美國政策發生重大轉變的預期之上。換句話說，這兩大因素都可能 隨著美國政策的調整而變化。

　　美元兌加元近期的波動反映出加元與美國關稅風險有關的兩難境地 。這意味著今年開始，美元兌加元的走勢將受到第三個因素的影響， 即美加貿易關係前景。目前尚不清楚美國對加拿大進口商品徵收關稅 的可能性已有多少程度反映在加元匯率中。如果美國最終確定對加拿 大加徵25％的進口關稅或將衝擊加拿大經濟，對經濟成長率構成1.8 ％的拖累。如果加拿大展開全面報復，其經濟受到的影響將高達2.6 ％。

　　儘管如此，市場的普遍預測似乎假設會出現最樂觀的關稅路徑情境 ，因為自美國大選以來，市場對加拿大國內生產總值（GDP）和通膨 的預期變化不大。市場仍預計2025年加拿大經濟將成長1.8％，通膨 2.1％，這與美國大選前的預期一致。利率市場似乎也在期待最樂觀 的情境，未來一年隱含利率維持在2.7％左右，與去年11月初預期的 水準相差無幾。截至撰稿日（2025年2月5日）上午，美國與加拿大領 導階層已達成初步協議，加拿大將加強邊境管制打擊跨美國邊境販運 芬太尼的行為，美國也宣布對加拿大加徵關稅的措施暫緩一個月。

　　日圓方面，我們認為今年在美元全面走強的背景下，日圓恐難獨善 其身，但應該不會像過去幾年那樣，再次首當其衝而大幅走貶，因為 我們認為日本相對其他出口國，受美國關稅風險影響相對較低。

　　日圓的主要挑戰仍然在於日美利差嚴重倒掛。自2022年以來，這一 直影響著日圓，資本外流和較高的匯率對沖成本從根本上削弱了日圓 。然而，這一次有一些細微差別：一、鑒於市場劇烈波動，日圓套利 交易不像以前那樣盛行；二、日圓不再是G10國家中利率最低的貨幣 （日圓利率已高於瑞士法郎）。

　　此外，日本財務省和日本央行並不希望日圓進一步走弱，因為日本 民眾對輸入性通膨和購買力受損的負面影響感到不滿。如果美日匯率 脫離經濟基本面，日本財務省可能會出手捍衛日圓。日本央行的升息 也可能阻斷美元兌日圓的上漲趨勢。事實上，在日本央行首長發表談 話後，日圓最近走強，且日本央行在1月將政策利率從0.25％調升至 0.5％。另外美國12月消費物價指數（CPI）通膨數據略微低於市場預 期，美債利率走低也推動了美元對日圓回落。

　　我們預計今年美元兌日圓將呈現緩漲格局，但波動區間可能很大。 美元兌日圓的主要上行風險可能來自美國聯準會升息以及日本央行持 鴿派立場。相反地，如果市場美元資產避險情緒升高，或者日本政府 養老投資基金（GPIF）的五年資產配置轉向國內，美元兌日圓則可能 面臨下行風險。