美國聯準會（Fed）多位官員近期鷹派的言論可能反映出，在官方數據有限、及12月需要保持一定彈性的情況下，因此不願進一步降息。若是美國就業市場數據略顯疲軟，仍可能令Fed再次鷹派降息，放緩降息步伐。

　美國聯邦公開市場委員會10月的會議如市場預期，再將聯邦基金利率（FFR）上限下調25個基點至3.75％～4.00％。Fed主席鮑爾也指出，委員們對12月應該如何行動存在明顯分歧，12月再度降息並非定局。事實上，目前美國金融市場活躍，零售銷售強勁，投資激增，通膨率遠高於目標水準。

　Fed將於12月結束量化緊縮（QT）計畫，目前Fed資產負債表已從疫情高峰約9兆美元，縮減至目前的約6.6兆美元。Fed未來將把到期債券的收益改為購買短期公債，而不是原本的買回相同年期債券，藉以縮短整體投資組合的存續期間。市場先前已預期Fed將在年底結束縮表，避免短期借貸市場流動性過度緊縮。

　12月不降息的門檻非常高，並預期Fed仍會降息25個基點；Fed要達不降息的門檻，就業和通膨都必須大幅上揚；但這兩種情況都不太可能發生。Fed保持平衡的作法，在一定程度上抑制了市場過熱情緒。

　在這樣的情況下，市場對12月Fed降息的預期從原本的篤定降息，近期已大幅下滑至50％，也支撐美元呈現區間震盪格局。儘管許多官員發表較為鷹派的談話，但美元未來的走勢仍需觀察美國政府重新開放後所公告的美國經濟數據表現，以及Fed貨幣政策傾向。

　目前美元兌日圓已站上155的心理關卡，估計日本官方應該會發出更多口頭干預的措施。日本財務大臣片山皋月曾警告，政府正在密切關注任何過度和無序的市場波動。然而，首相高市早苗有意實施更多財政刺激措施，這可能壓抑日圓表現，並在一定程度上削弱此類口頭干預的可信度。若預算案引發的財政擔憂成真，日圓將可能呈現大幅波動，而官方也將持續口頭或實際干預外匯市場。

　至於2025年狂漲的黃金，需求的關鍵驅動因素是不確定性；貿易政策、地緣政治以及通膨趨勢等不確定性。這種不確定性導致黃金投資需求大幅上升。ETF部份，資金流量在也持續成長。然而，黃金ETF總持倉量仍較2020年11月的高點低約12％，為進一步的資金流入留下了充足的空間。

　整體上，在地緣政治和宏觀經濟持續不確定的背景下，黃金投資需求仍可能保持強勁。

　黃金的結構性利多因素依然穩固，從對美國財政主導地位的擔憂，到日益加劇的地緣政治和總體經濟不確定性，以及各國央行儲備多元化的持續動力。近期而言，Fed重新進入降息循環成為黃金的利多，因為美國勞動市場的疲軟正在加劇更廣泛的成長擔憂。(星展銀行（台灣）財富管理投資顧問部資深副總裁陳昱嘉)